銀河證券基金研究中心 王群航

    目前正處于新基金發(fā)行期的國聯(lián)基金管理有限公司遵循“高品質(zhì)的成長更持久、高成長的回報更豐厚”投資理念，該公司對于價值投資理念具有獨到認識，國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金所關(guān)注的是成長型企業(yè)，是具有優(yōu)異品質(zhì)保障和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)成長企業(yè)。

價值來源于成長，成長體現(xiàn)價值

    國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金的管理人認為，按照國外通行的業(yè)績穩(wěn)定、市盈率較低、市價接近凈資產(chǎn)、高水平分紅等價值型投資標(biāo)準(zhǔn)，中國的證券市場上目前缺乏大批符合國際通行標(biāo)準(zhǔn)的價值型公司群體。我國證券市場缺乏完善的政策和制度框架，缺乏與這些政策制度相配套的行之有效的管理方法；誠信觀念的空白與誠信體系的不完善所導(dǎo)致的市場丑聞接連不斷；股權(quán)分置造成了整個市場高溢價以及上市公司治理結(jié)構(gòu)的畸形，等等，所有的這一切都加大了整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，使得我國目前股票投資的收益主要來源于買賣價差。

   國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金的管理人在投資價值的審視和評估過程中發(fā)現(xiàn)，價值和成長往往是聯(lián)系在一起的，成長性總是價值評估的一部分，成長所帶來的未來現(xiàn)金流的增加無疑將提升企業(yè)的內(nèi)在價值，眾多企業(yè)投資價值的來源也正是其未來的成長性，同時，優(yōu)異的成長性往往正是這些企業(yè)具備良好投資價值的集中體現(xiàn)。雖然我國股市存在一定的高估現(xiàn)象，但由于我國經(jīng)濟在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)都將保持較快的增速，作為國民經(jīng)濟的晴雨表，我國證券市場必然會分享這種國民經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的擴張過程，也必然會帶動一批優(yōu)秀企業(yè)的騰飛，為投資者提供巨大的投資機遇，提升整個市場及市場交易品種的內(nèi)在投資價值。從這個角度而言，目前我國證券市場以及股票的內(nèi)在價值正是來源于中國經(jīng)濟未來的成長。

收益源于可持續(xù)性的優(yōu)質(zhì)成長

國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金關(guān)注的“優(yōu)質(zhì)”，指的是企業(yè)所具備的優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)。在市場競爭的環(huán)境中，企業(yè)的持續(xù)成長意味著企業(yè)經(jīng)營的外部條件和內(nèi)在品質(zhì)均能支持其在持續(xù)不斷的競爭中取得優(yōu)勢，其中，內(nèi)在品質(zhì)是支持企業(yè)戰(zhàn)勝對手、克服客觀困難、實現(xiàn)持續(xù)成長的決定性因素，優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)是企業(yè)持續(xù)成長不可或缺的基礎(chǔ)。優(yōu)異的內(nèi)在品質(zhì)主要表現(xiàn)在：法人治理結(jié)構(gòu)完善、財務(wù)穩(wěn)健安全、有比較競爭優(yōu)勢或核心競爭力、現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛、具備科學(xué)的管理體系等方面，其中比較優(yōu)勢或核心競爭力是“優(yōu)質(zhì)”的核心。

    企業(yè)的成長可以是周期性成長也可以是持續(xù)性成長。不同于單純靠外部因素拉動的周期性成長，持續(xù)成長是企業(yè)作為市場主體在市場環(huán)境中自主選擇和參與市場競爭的結(jié)果，這種成長的最大源動力來自于企業(yè)內(nèi)部，持續(xù)成長的過程中，企業(yè)有可能需要經(jīng)歷多次的戰(zhàn)略及行業(yè)調(diào)整，這些過程都無法從某一個外部行業(yè)的發(fā)展中獲取支持，主要依靠企業(yè)自身的努力和選擇來實現(xiàn)，沒有“優(yōu)質(zhì)”的品質(zhì)，企業(yè)是無法實現(xiàn)持續(xù)成長的，持續(xù)成長實際上就是優(yōu)質(zhì)成長的具體表現(xiàn)。

“GOQ模型”與“α公司評級系統(tǒng)”雙過濾

國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金對于具有優(yōu)質(zhì)成長內(nèi)涵的上市公司進行甄選，首先關(guān)注的是過往業(yè)績具有優(yōu)質(zhì)成長表現(xiàn)的上市公司。國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金利用GOQ模型（Growth On High Quality Model）對所有上市公司（投資決策委員會禁止投資的股票除外）的品質(zhì)和歷史成長性進行過濾，該模型中共包括每股創(chuàng)值、現(xiàn)金回報率、經(jīng)營性現(xiàn)金流、總資產(chǎn)回報率等16項指標(biāo)，通過因子分析的方法，對這16項指標(biāo)進行統(tǒng)計處理，歸納抽取出成長指標(biāo)、盈利指標(biāo)、創(chuàng)值綜合指標(biāo)等6大公因子，這些因子對總體信息的解釋能力超過85%。按照GOQ模型的客觀賦權(quán)，最后會形成基于財務(wù)指標(biāo)評判標(biāo)準(zhǔn)的上市公司打分結(jié)果，然后按其投資價值的高低進行排序，最終選取優(yōu)質(zhì)成長特性較高的前300家上市公司，形成股票備選庫（Ⅰ）。

在GOQ 模型形成的股票備選庫基礎(chǔ)上，國聯(lián)優(yōu)質(zhì)成長基金利用自己獨特的“α公司評級系統(tǒng)”對備選股票庫（Ⅰ）中的上市公司進行更深入考評，找出未來具有優(yōu)質(zhì)成長潛質(zhì)的150家左右上市公司形成股票備選庫（II）。“α公司評級系統(tǒng)”是一種主客觀結(jié)合的戰(zhàn)略性績效評級方法，它是基于對目標(biāo)公司實地調(diào)研和案頭研究的基礎(chǔ)上，由國聯(lián)基金行業(yè)研究員根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)，對目標(biāo)公司的外部發(fā)展環(huán)境、內(nèi)在營運素質(zhì)及未來盈利與風(fēng)險進行綜合打分，借以判斷目標(biāo)公司的內(nèi)在品質(zhì)和未來成長潛力的分析方法。“α公司評級系統(tǒng)”由4個大的指標(biāo)分析單元和50個具體評分指標(biāo)構(gòu)成，其中客觀性評分指標(biāo)30個，主觀性評分指標(biāo)20個。國聯(lián)“α公司評級系統(tǒng)”4個大的分析單元分別是：企業(yè)成長的行業(yè)基本情況評價，企業(yè)成長的政策等非市場因素評價，企業(yè)成長的內(nèi)在因素深度分析，企業(yè)成長的盈利與風(fēng)險情況評價。國聯(lián)“α公司評級系統(tǒng)”的設(shè)置充分體現(xiàn)了主客觀結(jié)合的評價原則，評級系統(tǒng)中可量化客觀性指標(biāo)的設(shè)置保證了選股過程的客觀性和可比性。