2025年第一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求端、政策拉動內(nèi)需回升的特點(diǎn)，其中需求端投資和消費(fèi)增速略超出市場預(yù)期，主要受穩(wěn)增長政策的拉動。出口增速回落較為明顯，搶出口效應(yīng)逐步消退。通脹仍然處于低位，顯示終端需求一般。政府工作報(bào)告將全面擴(kuò)大內(nèi)需列為首位，近期也出臺了《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》，但內(nèi)生增長動力仍然偏弱。

　　貨幣政策方面，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)影響，貨幣寬松的緊迫性有所下降，一季度市場降準(zhǔn)預(yù)期落空。但央行通過買斷式回購凈投放、更改MLF招標(biāo)機(jī)制為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”等多重方式呵護(hù)市場。年初以來美元指數(shù)回落，人民幣匯率約束有所減輕，但考慮到關(guān)稅政策的諸多不確定性，短期內(nèi)央行先于美聯(lián)儲降息的概率依然偏低。財(cái)政政策方面，3月兩會順利召開，2025年GDP目標(biāo)設(shè)置為5%，財(cái)政適時(shí)加碼、表觀赤字率和赤字規(guī)模均有提升，提振消費(fèi)成為擴(kuò)內(nèi)需的主線，整體符合市場預(yù)期。

　　海外宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)韌中顯緩，加關(guān)稅令“滯脹”擔(dān)憂加大，美元和長期美債收益率明顯回落。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)略有改善，歐盟及主要成員國推出軍事和財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃提振信心，歐元兌美元明顯回升。日本經(jīng)濟(jì)較好，核心通脹適度擴(kuò)張，日元兌美元顯著升值。當(dāng)前美國內(nèi)外政策推進(jìn)帶來較為混亂的局面，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)也將隨之波動。

　　權(quán)益市場方面，1-2月A股市場呈現(xiàn)出明顯的“科技?！毙星樘卣鳎瑖鴥?nèi)外巨頭公司聚焦人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。DeepSeek多模態(tài)大模型技術(shù)突破帶動 AI 應(yīng)用端全線爆發(fā)，此后國產(chǎn)硬件接棒維持市場熱度，科技產(chǎn)業(yè)催化呈現(xiàn)外溢和擴(kuò)散效應(yīng)，各細(xì)分產(chǎn)業(yè)受到景氣預(yù)期的驅(qū)動出現(xiàn)重估。進(jìn)入3月兩會目標(biāo)符合預(yù)期，主線逐步切換至前期漲幅靠后的消費(fèi)和順周期板塊，推動上證指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。隨著業(yè)績期和4月特朗普對等關(guān)稅政策落地的臨近，月末市場資金做多情緒有所放緩，轉(zhuǎn)為觀望態(tài)勢。截止2025年3月31日上證指數(shù)下跌0.48%，深證成指上漲0.86%。

　　報(bào)告期內(nèi)，本組合維持較高倉位，除了前期重點(diǎn)配置的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)，還增加了行業(yè)政策與基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的醫(yī)藥生物和電力設(shè)備行業(yè)。行業(yè)配置主要集中在電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物和國防軍工等板塊。