2025年以來，海外經(jīng)濟延續(xù)分化，全球制造業(yè)邊際回暖，地緣政治緊張，貿(mào)易政策不確定性增加，全球通脹雖持續(xù)回落但降幅有所放緩。海外主要央行貨幣政策立場分化：美聯(lián)儲降息預期回落，美債收益率窄幅震蕩，美元指數(shù)沖高回落；歐央行延續(xù)降息步伐；日央行暫停加息，釋放政策維穩(wěn)信號；部分新興市場國家選擇降息以刺激經(jīng)濟。全球匯率市場波動性加劇，人民幣匯率波動走升；全球股市震蕩回落，黃金價格再創(chuàng)新高。

　　國內(nèi)經(jīng)濟供需分化較為明顯。生產(chǎn)端，1-2月工業(yè)增加值同比增長5.9%，前值 6.2%，高基數(shù)下工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落，但整體仍平穩(wěn)增長。需求端，1-2月制造業(yè)投資同比增長9.0%，較前值微跌0.2個百分點，仍在高位；基建受益于財政發(fā)力而持續(xù)走高，1-2月廣義基建投資同比增長9.9%；房地產(chǎn)投資、銷售跌幅收窄，偏弱格局持續(xù)；消費整體弱勢復蘇，社零邊際同比回升；中美貿(mào)易爭端升級，出口增速回落。3月經(jīng)濟增長動能穩(wěn)健提升，出口訂單小幅走強，制造業(yè)PMI較2月回升0.3個百分點至50.5%。

　　貨幣政策方面，兩會延續(xù)"適度寬松"貨幣政策基調(diào)，明確保留"適時降準降息"政策選項；新增“完善利率形成和傳導機制”、“推動社會綜合融資成本下降”，政策傳導性加強。央行對債券市場更加關(guān)注，一季度貨幣政策例會強調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。一季度末，MLF改革招標方式，MLF凈投放釋放中期流動性，央行公開市場操作公告格式調(diào)整，貨幣政策預期管理更加豐富。

　　債券市場方面，行情震蕩加劇，債市利率中樞整體波動向上。年初央行引導下資金面收緊，債市初步調(diào)整；春節(jié)后，政策定調(diào)積極、股債蹺蹺板效應及降準降息預期后置等多重影響下，收益率曲線震蕩上行至年內(nèi)高點；季末央行呵護流動性，持續(xù)實現(xiàn)凈投放，資金面整體均衡，債市有所修復。多空博弈或加劇債市波動，后續(xù)可關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)性。信用債方面，資產(chǎn)荒格局仍在，信用利差與期限利差波動收窄；信用債主體資質(zhì)分化加劇，違約仍集中在民企，部分弱資質(zhì)國企信用瑕疵頻現(xiàn)，仍須警惕尾部信用風險。

　　本基金在2025年一季度以流動性管理為主，在操作上，各資產(chǎn)比例嚴格按照法規(guī)要求，未出現(xiàn)流動性風險。