2025年以來，海外經(jīng)濟延續(xù)分化態(tài)勢，全球制造業(yè)邊際回暖，地緣政治局勢緊張，貿(mào)易政策不確定性增加。全球通脹雖持續(xù)回落，但降幅有所放緩。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟增長仍具韌性，歐洲和日本經(jīng)濟呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。海外主要央行貨幣政策立場分化：美聯(lián)儲降息預(yù)期回落，美債收益率窄幅震蕩，美元指數(shù)沖高回落；歐央行延續(xù)降息步伐；日央行暫停加息，釋放政策維穩(wěn)信號；部分新興市場國家選擇降息以刺激經(jīng)濟。全球匯率市場波動性加劇，人民幣匯率波動走升；全球股市震蕩回落，黃金價格再創(chuàng)新高。

　　國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好，供需分化較為明顯。生產(chǎn)端，1-2月工業(yè)增加值同比增長5.9%，較前值6.2%有所回落，在高基數(shù)下工業(yè)生產(chǎn)增速雖有下降，但整體仍平穩(wěn)增長。需求端，1-2月制造業(yè)投資同比增長9.0%，較前值微跌0.2個百分點，仍處于高位；基建受益于財政發(fā)力持續(xù)上揚，1-2月廣義基建投資同比增長9.9%；房地產(chǎn)投資、銷售跌幅收窄，但偏弱格局依舊持續(xù)；消費整體弱勢復(fù)蘇，社會消費品零售總額邊際同比回升；中美貿(mào)易爭端升級，出口增速回落。3月，經(jīng)濟增長動能穩(wěn)健提升，出口訂單小幅走強，制造業(yè)PMI較2月回升0.3個百分點至50.5%。

　　貨幣政策方面，兩會延續(xù)“適度寬松”貨幣政策基調(diào)，明確保留“適時降準(zhǔn)降息”政策選項，并新增“完善利率形成和傳導(dǎo)機制”“推動社會綜合融資成本下降”內(nèi)容，政策傳導(dǎo)性進一步加強。央行對債券市場關(guān)注度提升，一季度貨幣政策例會強調(diào)“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。一季度末，MLF改革部分替代降準(zhǔn)，釋放中期流動性，央行公開市場操作公告格式調(diào)整，貨幣政策預(yù)期管理更加透明。

　　債券市場方面，行情震蕩加劇，債市利率中樞整體波動向上。從3月末的國債收益率曲線來看，1-10年段較為平坦，10-30年期限利差處于平衡位，考慮到1季度末的資金利率水平，30年期相比10年期性價比更高。2月下至3月中，債券市場出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，調(diào)整幅度超30個基點，越來越多的機構(gòu)開始擔(dān)憂利率是否到了拐點。年初，央行引導(dǎo)下資金面收緊，債市初步調(diào)整；春節(jié)后，在政策定調(diào)積極、股債蹺蹺板效應(yīng)及降準(zhǔn)降息預(yù)期后置等多重因素影響下，收益率曲線震蕩上行至年內(nèi)高點；季末，央行呵護流動性，持續(xù)實現(xiàn)凈投放，資金面整體均衡，債市有所修復(fù)。多空博弈或加劇債市波動，后續(xù)可關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)性。信用債方面，資產(chǎn)荒格局仍在，信用利差與期限利差波動收窄；信用債主體資質(zhì)分化加劇，違約仍集中在民企，部分弱資質(zhì)國企信用瑕疵頻現(xiàn)，仍須警惕尾部信用風(fēng)險。

　　本基金組合1季度下旬削減了轉(zhuǎn)債持倉比例，大幅增配了信用債，同時少量增配了長久期利率債。在操作上，各資產(chǎn)比例嚴(yán)格按照法規(guī)要求，未出現(xiàn)流動性風(fēng)險。